对冲成本何时支付(量化对冲交易)

本报记者 陈嘉玲 广州报道

时隔多年，备受关注的金融衍生品领域迎来创新品种。

“中证1000股指期货和期权产品获批上市交易，将对A股市场带来几方面的积极意义。”宝城期货金融研究所所长程小勇在接受记者采访时表示：一是提高市场定价效率，期货有价格发现的功能，中证1000股指期货及期权产品的上市交易，将有利于更好的为中小盘定价。二是为投资者提供新的风险管理工具，中证1000指数主要以小盘股为主，股价波动较大，且相关的上市公司业绩不太稳定，但是又有较好的收益效应，因此可以为热衷于小盘股的投资者提供风险对冲的工具。三是完善国内股指期货和期权等衍生品工具，中证1000股指期货及期权产品将弥补小盘股指数衍生品的空白，与偏向大盘股的沪深300、上证50指数和偏向中盘股的中证500指数形成互补。四是可以提供中证1000指数ETF的流动性，投资者可以通过中证1000期货及期权来对冲风险，增强收益。

其中α收益为投资组合超越市场基准的收益，β收益为投资组合承担市场系统风险而获得的收益。一般而言，优秀的基金经理可以通过选股、择时获得α收益，但无法避免市场下跌带来的系统风险。

据了解，在已有的三只股指期货产品中，IF、IH更能代表大盘股、权重股的变动。伴随着A股市场扩容到累计近5000只股票的情况下，IC逐渐从中、小盘代表指数到更加偏向于中盘代表指数。

BWC中文网财经研究团队根据美联储最新公布的加息路径预测，美联储在接下去的四次会议中可能会每次都加息50基点，甚至一些美联储理事还表示不排除加息75个基点的可能，这意味着，日本国债和日元触底的时间可能会在今年的10月底，这表明美联储的紧缩周期和相关的市场波动大幅降低了日本对美债的购买和吸引力。

肖 冰：在华尔街做量化对冲基金这个细分领域，华人目前是一个什么状况？

据中国证券报援引华泰证券相关负责人称，“市场对于中证500指数相关的对冲需求强烈，而场内没有对应期权品种，使得市场可用二阶风险管理工具匮乏，投资者仅能通过融券卖出中证500ETF或卖出中证500股指期货实现中小盘股票的风险对冲，由于后者长期贴水，对冲成本高。中证500ETF期权的推出将极大地便利投资者进行高效风险管理，降低风险对冲成本。”

量化对冲由于包含量化和对冲两个方面，自然就具有量化和对冲各自的特征，但是量化对冲还有自身的一些特征：

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上涨幅度有限。

天然气电厂成本的暴涨导致天然气价格迅速传递至电力市场。欧洲电力现货市场EPEX今年的价格已经远高于去年同期水平，尤其是今年8月电力市场价格一度暴涨至580欧/MWh的天价，与荷兰TTF基准天然气期货价格同期创下峰值的走势完全一致。

上海某券商研究所所长认为，近一年，股指期货交易约束逐步放开，资管产品的非标资金池刚兑业务的溢出效应，也在不断增加对绝对收益产品的需求。另外，从市场因素看，今年二季度以来的震荡市行情也为量化对冲基金做好绝对收益提供了合适的市场环境。

套利思想体现在，定量投资致力于寻找估值洼地，通过全面、系统性的扫描捕捉错误定价、错误估值带来的机会，从而买入被低估的，卖出被高估的。

HFR的数据显示，在今年业绩大幅好转之前，对冲基金多年来的回报十分低迷。在2011年至2018年期间，这种趋势性投资有6年是亏损的。一位业内高管表示，2010年之后的一段时间，对趋势追随者来说是“死气沉沉的十年”。

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与此同时，中金所官网也公布了中证1000股指期货和期权正式合约及交易细则。

蒋晓炜：对。

简单一点说，量化实现了从人脑到电脑。专业投资人士的各种idea，通过程序员将其写成选股程序，然后反复数据测试之后，便可进行实战。

资料显示，中金所在2017年2月、2017年9月、2018年12月、2019年4月，先后四次对股指期货交易进行松绑，当前股指期货交易规则已经接近2015年9月份以前的状态。

这些量化基金——也被称为管理期货基金，通过捕捉市场上涨和下跌的持续价格趋势而赚取收益，这往往使它们能够在市场动荡时期获利。例如，2008年金融危机时期，它们从油价的急剧上涨和随后的暴跌中、以及金融危机触底时股市的快速抛售中获利。

最近一段时间，这些量化基金从做空政府债券中赚取了尤其多的收益。市场预期美联储将继续大幅加息以对抗高通胀，政府债券受到了冲击。另外，供应链瓶颈和俄乌危机推动的能源和大宗商品价格飙升也是助推因素。

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肖 冰：在你看来什么是一支好的量化基金？说一下你的评估标准。

蒋晓炜：对，它有些内在的逻辑。比方说股票里面科技板块，科技板块内部的股票之间有关联性，这个关联性可能就会长时间维持在某一个水平上。

此外，华泰期货方面预计，在目前中性对冲需求集中在IC上的背景下，随着中证1000股指期货（IM）的推出，IM有望取代IC，成为对冲首选。原因在于相较中证500，投资者能够在中证1000相关股票池中获得更多超额收益，因而也会愿意付出更多对冲成本。

因此，其衍生品也更适用于小市值股票组合或全市场选股策略的套保，是一个更加精确的对冲工具。

肖 冰：你过往的业绩不错，比如曾经为为克林顿集团的量化股票基金（CES）创下8年每年年化20%的收益率，也拿了一些奖项，请问你是通过什么方法来赚取收益的？

截至5月15日的二周内，美国国债收益率继续走高，10年期美债收益率曾在5月12日一度走高至3.13%，这意味着美元兑日元的风险仍然向上倾斜，但问题是日本央行是否会继续袖手旁观，允许日元下跌。

据彭博社在5月14日报道，日本外储管理者现在正在推动美国债券的大幅抛售，就像美联储将要从6月份开始削减其9万亿美元的资产负债表一样，据BMO Capital Markets公布的最新数据进行的估计，美国国债的最大海外持有者日本在过去三个月中已经出清了600多亿美元的美债，虽然这相对于日本1.3万亿美元的库存而言，这可能是很小的变化，但随着日元持续下跌，这个撤资过程可能会持续的更长。

而按现在的市场数据来看，日本央行此举的威力已经显现，对美债收益率的大幅度上涨起到了推波助澜的作用，数据显示，截至5月13日，基准十年期美债收益率自今年3月以来已经暴涨了约114.2个基点，2022年初到目前为止，一个广泛的美国国债指数已经下跌了9%以上。很明显，日本重新考虑其持有的美国债务敞口。（完）

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