金改概念(铑金概念龙头股)

6 盈利预测

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<strong>沥青价格基本随着原油变动，大趋势看原油，小趋势看供需。沥青是原油裂解产物，因此其价格和 原油保持高度同步。裂解价差代表沥青价格相对原油价格的偏离度，可以衡量短期内沥青价格水平 高低，与当前沥青供需格局有关。我们通过沥青裂解价差可以分析短期沥青的供需格局以及价格水 平。当前沥青价格出现回落，原油裂解价差达到 2018 年下半年以来的低点。

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氢燃料汽车发展前景广阔，有望打开铂族金属的长期增长空间。氢燃料电池排放环保优势明显， 未来发展前景广阔，随着韩、美、日、中、德为代表的主要国家氢能基建不断完善、氢车核心部 件持续降本，氢车推广有望迎来大幅加速。此外从单车用量来看，燃料电池车目前每车铂金使用 量 30-80 克，较传统柴油车、汽油车单车用量大幅提升。虽然随着技术改进，单车用量长期目标 有望降低至 10-15 克铂金。但相对于传统汽油车与柴油车用量依然大幅上升。

2）超白石英砂自给。高档次、低 铁量 的石英砂（超白石英砂）对光伏玻璃透光率 影响较大，而超白石英砂属于消耗类资源，政府管制收严趋势明显，厂商多选择靠 近超白硅砂产地投资以保证砂源，同时硅砂矿权购置费用翻倍攀升，自有矿源的厂 商在成本和供应稳定上具备优势。

目前重卡市场呈现保有量增速降低，供给侧改革驱动存量变化的行情。根据上文，我们将 重卡销量增速与公路货运周转量、房地产开发投资、基建投资的增速做比较，其中较为明 显的背离阶段出现在：1）2016 年-2017 年重卡销量与物流及工程需求均背离，即重卡累计 销量同比增速上移，其他则表现稳定；2）2022 年重卡累计销量与基建投资累计增速背离， 即 2022 年起基建投资进行逆周期调节，而重卡累计销量维持宽幅负增长。实际上，以上两 个阶段都对应着围绕治超治限和排放标准升级展开的供给侧改革：1）2016-2017 年治理超 载导致单车运力下滑，重卡保有量增速因此持续走高；2）2020-1H21 重卡国六排放升级以 及加速淘汰国三重卡导致需求前置，2022 年重卡保有量因此增速平稳。 综上，我们建立了重卡的需求跟踪模型，选取相关的重要指标，以跟踪重卡在经济增长、 自然淘汰下的内生需求，但同时供给侧改革的扰动因素越发重要，下文我们建立供给侧分 析框架，讨论重卡的保有量结构变化。

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从中央到地方全面推进国四淘汰，有望释放新一轮更换需求。2022 年 11 月 7 日与 11 月 15 日，工信部分别联合多部门印发通知，明确提出推动淘汰国四及以下厂内车辆，11 月 10 日生态环境部、发改委、工信部等十多部门，又联合印发《柴油货车污染治理攻坚行动 方案》，提出到 2025 年新能源和国六排放标准货车保有量占比力争超过 40%。同时地方跟 随中央顶层设计，2022 年以来陆续推出加快国四淘汰的相关政策。我们认为政策已在国家 层面要求 2025 年前淘汰国四车，各地方后续或将加快政策执行进度或跟进政策推出，国四 车加快淘汰有望释放新一轮重卡更换需求。

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（3）参考海外市场经验，重卡需求对经济总量存在对应关系，二者比重在一定区间内波动， 侧面反映重卡销量存在底部支撑。我们认为在重卡与经济活动紧密相关下，重卡保有量或 销量应与经济总量存在一定的比重关系，这一比重会在一定区间内波动并存在底部支撑， 我们以“重卡销量（或保有量）/GDP（或工业增加值）”衡量重卡需求与经济体总量之间 的对应关系。参考欧美成熟市场的经验，其重卡需求对经济体总量的比重均存在波动区间， 过去十年间美国这一比重曾分别在 2008-2009 年触达底部，欧洲分别在 2009 年、2014 年 和 2020 年触底，侧面说明重卡销量存在底部支撑。

2021 年玻璃库存异于往年，目前高于正常年份平均水平，预计库存累积将对未来玻璃形成一定压力。正常年份库存一般是年初春节累库存，后续全年逐步消化春节累计的库存。从全年库存走势来 看，我们认为前三季度表现较好，尤其是 3-8 月份库存数据远低于正常年份平均水平。不同于往年 三四季度库存加速消化，三季度中后期库存逐步累积，当前已经高于正常年份平均水平，库存的累 积将对玻璃价格形成一定压力。