高铁概念股票龙头(高铁概念股基金)
（报告出品方/分析师：国海证券 姚健）
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3月1日京沪高铁（601816）涨5.86%，收盘报5.24元，换手率0.71%，成交量347.2万手，成交额17.95亿元。该股为铁总混改、高铁轨交、混改概念热股。3月1日的资金流向数据方面，主力资金净流入1.37亿元，占总成交额7.65%，游资资金净流出8745.27万元，占总成交额4.87%，散户资金净流出4983.64万元，占总成交额2.78%。融资融券方面近5日融资净流入1004.81万，融资余额增加；融券净流入30.66万，融券余额增加。
该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级5家，增持评级1家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为6.02。
根据2022年报公募基金重仓股数据，重仓该股的公募基金共68家，其中持有数量最多的公募基金为易方达远见成长混合A。易方达远见成长混合A目前规模为28.67亿元，最新净值1.1274（2月28日），较上一交易日上涨0.28%，近一年上涨14.25%。该公募基金现任基金经理为武阳。武阳在任的基金产品包括:易方达瑞享混合E，管理时间为2017年12月30日至今，期间收益率为160.18%；易方达先锋成长混合A，管理时间为2021年9月23日至今，期间收益率为20.29%。
05 业务多点开花，平台化布局值得期待
高铁扣件领导者 实现完全自主化
01 高铁动车闸片龙头，“第二增长曲线”初露头角
1.1、 深耕轨道交通领域，拓展新材料平台化布局
1.2、 保持传统业务领先优势，新业务不断突破
1.3、 公司实控人技术出身，股权结构稳定
2022年10月25日，公司完成定向增发登记事项，本次发行后公司控股股东、实际控制人吴佩芳直接持有公司 22.31%的股份，与其一致行动人久太方合、杨铠璘、释加才让、白玛永措合计控制公司24.74%的股份，公司控制权无变化。吴佩芳任公司董事长，兼任北京科技大学、北京交通大学深圳研究院兼职教授，同时作为公司核心技术人员，参与多项粉末冶金闸片、合成闸片/闸瓦的产品技术研发。公司股权结构、研发人员结构稳定，有助于降低经营风险和技术风险。
1.4、 新材料业务带动公司业绩增长，整体盈利能力保持较高水平
粉末冶金闸片业务受疫情较大影响。2016-2019年，公司粉末冶金闸片业务保持稳定增长，2019年实现营收5.8亿元，实现归母净利润2.7亿元。新冠疫情影响下，全国铁路客运服务受到较大冲击，2020年公司营收和归母净利润分别同比下降28.7%和57.8%。
2021年，国内铁路运输有所恢复，公司粉末冶金闸片业务营收4.2亿元，同比增长4.4%。受北京、上海等多个主要城市疫情影响，列车运行率下降，2022H1公司粉末冶金闸片业务营收锐减至0.8亿元，同比下降61.3%。
新材料领域横向拓展打开公司业绩天花板。得益于收购瑞合科技和碳基复合材料业务的较大进展，2021年公司整体营收实现6.7亿元，同比增长61.7%。2022H1，受益光伏行业高景气度，公司碳基复合材料业务实现营收2.6亿元，占比65.6%。
新材料业务强势带动下，公司业绩克服疫情影响，2022年前三季度，公司实现营收6.6亿元，同比增长74.8%；实现归母净利润1.2亿元，同比增长23.6%。
2017-2020年，公司整体毛利率保持70%以上。2021年由于公司新业务板块毛利较传统业务板块略低，叠加瑞合科技存货销售结转成本增加，公司毛利率下滑至61.9%。2022年前三季度，公司实现毛利率54.6%，净利率20.1%，盈利能力较强。
2020年公司开始布局新材料领域，投入研发费用0.7亿元，叠加子公司计提折旧费用影响下公司管理费用增加，2020年公司期间费用率达到37.4%。
2021年，公司期间费用率下降至28.3%，同比-9.1pct；2022年前三季度，公司销售、管理、财务费用率分别为3.3%、14.3%和1.4%，基本保持稳定。
公司持续加大研发投入力度，保持传统业务领先优势的同时，积极拓展新材料领域，2022年前三季度，公司研发投入0.6亿元，同比增长23.3%。截至2022年6月底，公司拥有已授权专利255项，其中发明专利61项。
2.1、 高铁制动闸片性能要求高，铜基粉末冶金闸片仍不可替代
当速度为300km/h的高速列车在实施紧急制动时，摩擦速度相当于45m/s，摩擦系数大于0.35，制动盘面最高温度超过800℃。
2.2、 我国高铁高速发展，列车运行率有望回升
截至2021年底，全国铁路营业里程已经突破15万公里、其中高铁超过4万公里，占比持续增加。根据2022年1月发布的《“十四五”现代综合交通运输体系发展规划》方案，预计2025年底全国铁路营业里程将达16.5万公里左右，其中高速铁路（含部分城际铁路）5万公里左右、覆盖95%以上的50万人口以上城市，到2035年基本形成“全国123高铁出行圈”（都市区1小时通勤、城市群2小时通达、主要城市3小时覆盖）。
疫情影响下，2020年我国铁路旅客周转量同比下降43.8%，2021年恢复到9567.8亿人公里。2022年上半年，受北京、上海等主要城市疫情影响，列车运行率不高，2022年全年铁路旅客周转量仅6577.5亿人公里，同比下降31.3%。
更替需求方面，据公司招股书，假设动车组通常一年需更换制动闸片2.5次。据旅客周转量与动车组保有量常规比例，假设2022-2024年列车运行率约为38%/57%/63%，故闸片更换次数相应减少为每年更换0.9/1.4/1.6次。
2.3、 公司领先优势明显，毛利率较高
粉末冶金闸片产品需求与列车运行率直接相关，2022H1受到北京、上海等主要城市疫情影响，大量列车停运，公司闸片业务收入0.77亿元，同比下降61.3%；据公司2022年前三季度业绩预告，2022Q3公司粉末冶金闸片业务较上半年实现较大幅度回暖，预计下半年业务收入有所回升。
盈利能力方面，2017-2020年公司粉末冶金闸片业务毛利率保持70%以上，市场竞争加剧下，2022H1实现毛利率65.6%，仍保持较高水平。
3.1、 碳碳热场先进产能紧缺，成本优势助力业绩高速增长
3.1.1、 硅片大尺寸化及P转N趋势加速光伏热场迭代
3.1.2、 光伏高景气持续，碳碳热场市场空间广阔
据CPIA发布的统计数据，2021年全球光伏新增装机容量达170GW，创历史新高，我国新增光伏装机容量达54.88GW，连续9年居世界首位。
根据历史数据和市场判断，假设容配比（硅片产量/新增装机量）保持1.2。
3.1.3、 公司运用快速化学气相沉积法自制预制体，具备效率与成本优势
2022年，公司拟募集3.5亿元建设碳碳材料制品预制体自动化智能编织产线建设项目，以全面提高坩埚、导流筒及保温筒相关预制体自制能力，计划产能为热场预制体5.2万件/年，折合约1411吨/年。
3.2、 前瞻性布局石英坩埚，有望充分发挥协同作用
3.2.1、 产业链景气持续，石英坩埚市场空间广阔
3.2.2、 高纯石英砂供不应求，下游产业迭代助推石英坩埚需求增长
从产业链来看，石英坩埚主要原料是高纯石英砂；主要应用于高温下连续拉晶过程，是热场的关键部件之一，下游应用领域为光伏产业和半导体产业。
假设硅片产能存量改造比例保持20%， 2022-2024年对应当年存量改造产能分别为60.24/93.81/125.71GW。
3.2.3、 收购晶熠阳切入石英坩埚领域，克服三重壁垒
4.1、 碳陶制动盘优势明显，已在头部车企开始使用
4.2、 受益轻量化趋势，成本下降带动渗透率提升
新装车市场方面，2021年以来，我国新能源汽车市场进入高速发展阶段，月度CAGR几乎均超过100%。国务院2020年底颁布的《新能源汽车产业发展规划(2021—2035年)》预计到2025年，新能源汽车渗透率达到20%，该目标已于2022年4月提前实现。2022年前7个月，汽车总销量为1447.7万辆，新能源汽车销量为319.4万辆，渗透率达22.1%。同时，国产新能源汽车不断向中高端品牌定位发起冲击，市场需求升级有望助推碳陶制动盘渗透率提升，市场空间广阔。
汽车改装市场方面，相比欧美国家高达 80%的汽车改装比例，我国汽车改装比例仅为 5%，占汽车后市场的3%左右，尚处于萌芽状态。2022年6月，我国汽车保有量3.1亿辆，同比增长6.2%。汽车改装未来潜在市场规模继续扩大。同时，消费升级趋势下，消费者个性化需求提升进一步激发汽车改装行业发展潜力，我国汽车改装市场有望迎来快速发展。
预计随着技术水平的提升，碳陶制动盘生产成本和价格有所下降，假设2023-2025年平均售价分别为1.0/0.9/0.8万元/套。
新车市场方面，多家车企开始推动碳陶制动盘商业化进程，附加生产成本下降预期，预计碳陶制动盘渗透率将逐步提升，假设2024年新能源乘用车、新能源商用车、燃油车装配率分别达到3.5%/1.5%/1.2%。
4.2.1、 公司发挥协同优势，产能逐步放量
随着新材料、新工艺的使用叠加国内产业链完善配套带来的各要素成本下降，国内碳陶制动盘产品价格预计在1-1.2万元/套，价格优势明显，未来国产替代空间较大。
2022年公司拟向特定对象发行A股股票募集资金总额不超过23.2亿元，其中高性能碳陶制动盘产业化建设项目总投资额为15.4亿元，计划产能15万套/年。
5.1、 拓展碳碳材料固体火箭发动机喉衬领域应用，市场前景广阔
第一代喷管喉衬多采用高强石墨材料，后发展为钨渗铜、渗银材料，目前主要采用碳碳复合材料。碳碳复合材料具有低密度、低热膨胀系数、耐烧蚀、耐腐蚀、摩擦系数稳定，以及抗热震性好，结构可靠等特点，成为未来高性能固体发动机喉料材料的最佳选择。
5.2、 天仁道和：航空航天碳纤维应用进入业务开拓阶段
根据《2021全球碳纤维复合材料市场报告》（林刚，2022），2021年全球CFRP需求总量达18.2万吨，预计2025年全球CFRP需求将达28.5万吨，CAGR达12.0%。2021 年全球CFRP需求总金额约200.5亿美元，其中，航空航天领域收入为91.4亿美元，占比高达45.6%。2020 年我国CFRP产值约699.2亿元，需求总量达9.6万吨。其中航空航天应用的产值以215.4 亿元占比30.8%，较国际水平仍有一定的提升空间。
2021 年我国碳纤维的总需求6.24万吨，同比增长27.7%，其中进口量3.31万吨，占比53.1%，同比增长9.2%；国产量2.93万吨，占比46.9%，同比增长58.1%。国产体量迅速增长，但仍供不应求，表明国产市场仍具备强劲发展潜力。
2022H1，天仁道和相继开发了无人机尾段项目、商业航天全碳纤维支架结构、舰载非金属舷梯等科研项目，开拓了航空无人机用碳纤维环氧高性能预浸料，并通过多次材料验证，现已进入型号应用。2022H1该领域实现营收0.13亿元，占比3.25%，仍处于业务开拓阶段。
5.3、 瑞合科技：布局军用民用航空领域，实现产能提升
我国国防支出稳步增长，2021年国防支出1.38万亿元，占财政支出比例为5.6%。2022年我国国防支出预算为1.45万亿元，同比增长7.1%。面对当前日益复杂的国际局势和地区争端，我国国防支出仍有较大增长空间。
2021年，瑞合科技实现营收7353.45万元，占母公司总体营收10.95%，已达成2021年净利润不低于2500万元的业绩承诺。2022H1，该领域实现营收0.41亿元，占比10.08%，处于产能提升阶段。
粉末冶金闸片业务方面，公司2022年中报显示该板块收入同比-61.31%，主要系上半年北京、上海等一线城市疫情状况对铁路营业里程产生较大不利影响，2022年粉末冶金闸片业务增速取-60%。预计防疫政策不断优化背景下，居民出行需求回暖，2023-2024年增速分别取30%/10%。
光伏热场方面，截至2022H1，公司已向高景太阳能、晶科能源等11家光伏硅片厂商供货，另有5家企业正在试验验证，产能有望继续释放，假设2022-2024年出货量分别为1300/2200/2800吨。
喉衬业务方面，公司碳碳材料制品预制体自动化智能编织产线建设项目达产后碳碳材料制品预制体年产能5.5万件，其中喉衬预制体年产能0.3万件，有望于2023年逐步投产。受益于我国火箭军高强度的训练消耗和航天发射任务增多，喉衬业务前景广阔。预计2023-2024年出货量分别为0.01/0.03万件。
考虑到晶熠阳2023年全年并表，公司粉末冶金闸片业务稳定性，碳碳热场、石英坩埚和碳陶制动盘业务高成长性，预计2022-2024年实现营业收入9.50/22.71/32.70亿元，同比增速为41.56%/139.03%/43.97%，实现归母净利润2.06/4.69/6.80亿元，2023年2月1日收盘价对应PE分别为65.94/28.99/19.99倍。
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